11月制造业PMI回落的三大原因

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中国国家统计局和物流与采购联合会（CFLP）联合公布，中国宏观经济先行指标--11月官方制造业采购经理人指数（PMI）为49.6。

指标分析

分析显示：11月官方制造业PMI降至49.6，较上月回落0.2个百分点，创2012年8月以来最低水准，当时为49.2，各分项指数大部分也不同程度下滑。

专家点评与相关解读

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河

制造业PMI回落的三大原因
1、受国内外市场需求不振和生产淡季等影响，生产扩张动力有所减弱。生产指数为51.9%，比上月回落0.3个百分点。新订单指数为49.8%，比上月下降0.5个百分点，其中新出口订单指数为46.4%，比上月下降1.0个百分点。

2、近期大宗商品价格持续低位震荡下行，主要原材料购进价格持续回落。主要原材料购进价格指数为41.1%，比上月下降3.3个百分点，为今年最低点。

3、面对经济下行的压力，企业采购活动有所减缓，补充库存意愿不足。采购量指数为48.3%，比上月下降0.5个百分点。原材料库存指数为47.1%，比上月下降0.1个百分点，连续回落。

与此同时，结构调整继续推进。11月份高技术制造业、装备制造业和消费品制造业PMI分别为53.1%、51.6%和53.4%，继续保持扩张态势。计算机通信电子设备制造业、医药制造业、汽车制造业、食品及酒饮料精制茶制造业等行业PMI明显高于制造业总体水平，继续保持较好发展态势。

分企业规模看，大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.2个百分点，在扩张区间呈现企稳走势；中、小型企业PMI为48.3%和44.8%，分别比上月下降0.4和1.8个百分点，继续位于临界点下方，处于收缩区间，制造业中、小型企业生产经营中存在的困难与问题依然突出。

中国物流信息中心分析师陈中涛

制造业整体平稳的基本态势并没有改变。当前中国制造业小幅下行，主因在传统行业、高耗能行业降幅扩大。

11月份高耗能行业PMI指数较上月下降近2个百分点，低于制造业整体水平7个百分点以上。其中非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业降幅较为明显，分别为5.9个和3.2个百分点。

值得注意的是，尽管大中型企业生产经营保持相对稳定，但小企业生产经营中存在的困难与问题依然突出。特别是临近年底接单困难，小企业新订单指数大幅下降4个百分点至41.7%，为近年来低点。小企业本身具有波动较大的特点，但11月份波动幅度明显扩大，或意味着小企业下行压力有所增加，值得关注。

国务院发展研究中心研究员张立群

产成品库存、采购量、购进价格等指数下降，反映企业信心不足，去库存活动增加；新出口订单指数下降幅度较大，预示外需水平可能进一步下降。

在制造业回落的背景下，服务业的较快发展已成为中国经济稳定的主要动力。1至11月，中国服务业商务活动指数均值为52.6%，高出制造业PMI指数同期均值2.7个百分点。

现阶段宏观调控应由需求侧刺激转向供给侧改革，在原有增长机制和主导产业衰退的同时，加快培育影响面广、带动作用强的新主导产业，释放潜在供给增长潜力，为经济稳定增长注入动力。

民生宏观解读

经济现实依旧惨不忍睹，需求跌回荣枯线之下，内外需双不振。

>>>>需求跌回荣枯线之下，内外需双不振
新订单指数跌回荣枯线之下，新出口订单仍在荣枯线以下，且加速萎缩，表明外需持续不振，内需也回落至萎缩。内需来看，或虽然有年终财政支出及前期政策释放效应，但冬季开工淡季冲击更为明显；外需来看，海外需求走弱，美国10月PMI已经几近跌破荣枯线，主要发达国家加权PMI从年中以来一直呈现回落趋势。

>>>>生产继续扩张但扩张减缓
采购量加速萎缩，用工加速压缩，价格加速收缩：需求萎靡下，企业生产扩张放缓，依旧压缩用工，采购数量收缩；加息叠加地缘政治下的美元超强势对全球大宗商品价格打压严重，主要原材料购进价格继续加速萎缩；库存指数继续萎缩，表现为企业仍旧去库存，但是考虑到实体经济上中下游的库存高企现状，库存去化将长路漫漫。

>>>>政策走势
全年保7基本无望，政策宽松趋势不改，方式有变。货币政策仍会宽松，但以对冲为主，不再是主角。长期来看，通缩导致的实际利率攀升风险，外汇占款收缩引起的基础货币缺口都需货币宽松来对冲，降息降准都还有空间。但短期看，利率已经完全放开，降息的边际作用在下降，而且利率已经降至低位，降息的边际空间受限，未来降息的空间不如降准大。财政政策将逐步成为主角，预计明年财政赤字率至少会扩大到2.5%，一方面减税，降低企业税收成本，激发居民消费需求，另一方面增支，同时通过PPP和专项金融债等方式助力政府加杠杆。